今年發現黑天鵝系列裡面，我還沒看過<反脆弱>，這個月花了一個星期把這本大塊頭給看完，這本書針對黑天鵝效應裡面的脆弱性做更深的討論，定義了脆弱、強固和反脆弱三個狀態。

作者定義脆弱的設計，容易因為隨機性而受害，用黑天鵝效應的概念解釋就是，會因為黑天鵝事件而受到劇烈的傷害。強固的設計，不因為隨機性而受害，有抵抗黑天鵝事件的能力。反脆弱的設計，會因為隨機性而受益，也就是因為黑天鵝事件而得益。

在工程開發，我們用莫非定律(murphy’s law)來形容隨機性，莫非定律說的很直接，「有可能出錯的，最後一定會出錯」，因此在設計程式的時候，會假設程式依賴的元件(例如硬碟、外部服務等)出錯了該如何處理。

那怎麼樣的設計擁有反脆弱性呢？作者的說法很簡單，下檔損失有限但潛藏的上檔獲利無限或是很大。作者甚至提出了槓鈴來形容反脆弱，也就是將可能性放在極安全跟風險極高的兩側，讓配置像槓鈴一樣，兩側很大，中間部分平平的。

書中舉了兩個例子來說明這種做法，第一個例子是投資配置，將90%的資產放在極安全的抗通膨資產上(如美國國債、黃金)和10%的資產放在風險極高的投資(例如投資新創)，在最糟的情況下，也保有90%的資產，而只要一個好的黑天鵝事件(例如投資到下一個google、tesla)，那10%的獲利可能是百倍、千倍。

第二個例子是職業生涯，作者舉了作家為例，說一開始就當全職作家是脆弱的，因為作家的收入分配很不平均，在作品熱銷之前，可能收入連餵飽自己都很困難，因此反脆弱的做法應該是找一個穩定且下班以後不用操煩的工作(如公務員、文書處理等)，並在閒暇時間寫作，好運作品熱銷就可以擺脫無聊的職場，一直懷才不遇也不用擔心生活。

對反脆弱有概念以後，我想將反脆弱延伸到價值投資上，在看書的過程中，其實我一直在思考的就是，反脆弱其實就是價值投資的另外一種解釋。

價值投資最重要的一個概念就是安全邊際，也就是承認我們判斷不可能百分之百正確，因此必須留下允許錯誤的空間，這跟反脆弱裡面提到的備餘概念上是一致的，也就是留下犯錯的空間。

而根據之前一份消息如何影響股價的研究結論，當消息與市場氛圍背道而馳，對股價的影響最大，也就是當市場樂觀的時候出現壞消息會重創股價，而當市場悲觀的時候出現好消息會大提升股價。而市場樂觀的時候出現好消息，跟市場悲觀的時候出現壞消息，對股價的影響較小。

舉例來說，假設我們採用30%的安全邊際，用70元價格買入價值100元的資產，那有以下幾種可能：

• 最糟損失70元，報酬率為 -100%
• 預估小幅失準，後來以80元賣出，報酬率為14%(10/70)
• 正確估值，報酬率為 43% (30/70)
• 出現其他意想不到的好消息，獲利無法估計

如果損失70元的情況是可接受的，那以上的投資就符合反脆弱，也就是下檔損失有限，獲利空間很大。而在考量價值被低估的事業，通常都是已經經歷過不好的黑天鵝事件，因此比起再發生不好的黑天鵝事件，發生好的黑天鵝事件可能性較高，也能預期好的黑天鵝事件對價格的抬升影響很大。

巴菲特在美國運通的投資案就完美詮釋以上例子，在美國運通發生沙拉油醜聞(壞的黑天鵝事件)時股價狂掉，巴菲特判斷美國運通本質上仍是一間好公司，在美國運通價值被低估時大量買入股票，之後美國運通成功與被害人和解(好的黑天鵝事件)，股價也隨之反應它的價值。

因此，根據上面的連結，我可以說價值投資是有反脆弱性的，也認知到很多的理論背後思維是相近的，而我們可以經過閱讀來吸收理解這些思維，並轉化成我們的模型。