重看了黑天鵝效應。上次看是兩三年前，第一次看的時候，覺得看懂了裡面的觀念，想說這不是寫的都是基本的觀念嗎，為什麼會備受推崇？這陣子看了幾本書，剛好都提到黑天鵝效應，想著這幾年也看了不少書，在重看一次黑天鵝的話，是否會有不一樣的想法？

這次看完確實有不一樣的感受，一方面是這幾年看的書變多，更可以理解作者想表達的概念，另一方面這幾年的投資有賺有賠，更可以理解作者所謂的風險，這篇文章想用來記錄這次重讀黑天鵝效應的心得，也同時紀錄這幾年投資的學到的感悟。

黑天鵝

作者用黑天鵝來比喻發生機率低，但一發生就會造成重大影響的事件。在書中，作者形容黑天鵝存在的世界為極端世界，在極端世界中，單一個體或事件就可以造成重大影響(好的或壞的)，而不存在黑天鵝的世界是平凡世界。

舉個例子，人的身高就不存在黑天鵝，單一人身高有極限而且不會比其他人高太多，只要統計的樣本數夠多，一個人的身高隊平均影響有限。相反的，人的財富分佈就非常不均勻，單ㄧ個體的財富可能對平均有重大影響(想像一千個工程師中加入一個比爾蓋茲)。

職業選擇也有平凡世界和極端世界的差別，工程師、醫師就是平凡世界的代表，雖然個體收入有差距，但工程師的收入在某個平均上下波動，受薪工程師的收入差距頂多差幾倍。相對的，歌手、youtuber就是極端世界代表，少數人獲取巨大收入，而多的是我們聽都沒聽過的youtuber只有非常低的收入。

長尾分佈

知道黑天鵝代表的意思與極端世界的概念，作者接著談到長尾分佈。不管是華爾街的財務模型或是我們平常說的常態分佈，極端狀況發生的可能性都非常低，像6個標準差就涵蓋了99.99966%的可能，也就是六個標準差以外事件，發生機率只有百萬分之3.4。

但常態分佈很多時候只是為了計算方便而使用，實際上事物的機率分佈可能是長尾的，也就是說極端事件發生的機率比常態分佈下要高得多。當我們在考慮墨菲定律(會發生的最後一定會發生) + 長尾分佈，比起常態分佈，極端事件會發生，而且發生的次數比預期的高很多。

黑天鵝與投資

既然黑天鵝一定會出現，而且出現的頻率還比想像高，那投資人要考慮的就是瞄準好的黑天鵝，而不要做在碎石機前面撿石頭的行為(書中作者的比喻)。以我的理解就是，尋找下檔機率有限，但獲利可以無上限的投資(例如投注在基本面良好，但是受到短期事件而被低估的股票)，而不要去賺小獲利，但可能賠上身家的投機(例如賣空，最多賺100%，但損失可能無上限)。

價值投資與黑天鵝

在投資損失過與看完黑天鵝效應以後，我的感想是，面對一個投資在想賺多少之前，先想可能賠多少。一間公司出錯的可能很多，例如破壞式創新、被掏空、疫情突然來襲等，所以在決定投資之前，要先衡量如果投資賠錢可否忍受、投資血本無歸會不會影響生活等。

我本身是價值投資的信奉者，重看黑天鵝效應，覺得兩者用不同的方式在強調同樣的事。價值投資強調的安全邊際，其實就是留下對負面事件的緩衝，如果我能用50元的價格買入100元的價值，即時碰到黑天鵝事件，我的虧損也從100元變成50元。

當一個標的價值被高度低估，而且你也有自信低估是因為市場誤判，這隱含持有此資產遇到好的黑天鵝的可能性比壞的黑天鵝高，只要等待一個好的黑天鵝事件就可以推動股價上升獲利入袋。

反過來說，投資當下的熱門股或成長股，沒有安全邊際的情況下，只要一個壞的黑天鵝事件，就可能讓投資血本無歸。當然，投資者可以期待繼續發生好的黑天鵝事件來推動股價，但是股價會被低估一定是經歷了幾個壞的事件，而股價會被推升到高點也必定經歷了幾個好的事件，這些事件，不管好壞都是發生頻率低的，所以要在繼續發生好事件或壞事件的可能性都是低的。

其次，當股價已經反應對好事件的樂觀，即使接下來再發生好事件，對股價的刺激強度可能沒有壞事件對股價打擊來的大。相反的，當股價已經反應市場的悲觀，在發生壞事件對股價的打擊強度較小，而一個好事件的刺激強度卻比較高。

身為價值投資人，我們的投資不基於精準的預測未來(如巴菲特所說：精準的錯誤不如粗略的正確)，也不基於預測股價的起伏，我們買入被低估的資產，靠著股價修正獲利，或是如黑天鵝作者所說的，我們瞄準好的黑天鵝事件，平常可能小賠，但靠幾個黑天鵝事件，獲得巨大利益。

Takeaway

• 永遠記得安全邊際，因為你不知道黑天鵝事件何時來臨，投資組合切記下檔有限，上賺無限
• 耐心等待好的黑天鵝事件，不要為了小獲利而頻繁進出市場
• 使用槓桿要非常謹慎，因為槓桿可能迫使你接受較低品質的標的，增加投資組合脆弱性